木門公司在經(jīng)營發(fā)展的過程中，必須清楚木門公司的估值方法，它有利于對各項業(yè)務(wù)的內(nèi)在價值進行正確的評估與評論，實物期權(quán)(ROA)方法作為一個公司估值的新方法，彌補了傳統(tǒng)方法的不足，可以一種靈活運用的投資策略。

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風(fēng)險項目潛在的投資可視為實物期權(quán)

國外學(xué)者Myers、Ross給出的定義為：風(fēng)險項目潛在的投資機會可視為另一種期權(quán)形式--實物期權(quán)。實物期權(quán)的標的資產(chǎn)不再是股票等金融資產(chǎn)，而是某個投資項目，可理解為項目所對應(yīng)的設(shè)備等實物資產(chǎn)。實物期權(quán)除了考慮現(xiàn)金流時間價值為基礎(chǔ)的項目價值外，還充分考慮了項目投資的時間價值和管理柔性價值及減少不確定性信息帶來的價值，從而能更完整地對投資項目的整體價值進行科學(xué)評價。實物期權(quán)方法下的投資決策，就是要尋找最佳投資時機，以便在執(zhí)行實物期權(quán)的臨界點采取最佳投資策略，獲得最大投資收益。

實物期權(quán)可分為延期型期權(quán)、時間累積型期權(quán)、改變生產(chǎn)規(guī)模期權(quán)、放棄型期權(quán)、轉(zhuǎn)換型期權(quán)、增長期權(quán)和交互式期權(quán)。其計算方法通常有三種：偏微分方程方法(PDE)求解方法，動態(tài)求解方法，模擬方法。運用實物期權(quán)方法有五個基本原則：確信實物期權(quán)的價值。識別決策的基本結(jié)構(gòu)。明確不確定性的來源。明確期權(quán)的種類。監(jiān)控內(nèi)外環(huán)境的變化。

運用實物期權(quán)方法進行實例分析

一家木門公司擬投資化工品生產(chǎn)項目，其中固定資產(chǎn)投資總額7060萬元，包括：普通設(shè)備等3500萬元，核心設(shè)備及技術(shù)轉(zhuǎn)讓費投資額共2600萬元，流動資金1433.3萬元，總投資為8493.3萬元(按12%的貼現(xiàn)率回收殘值后的凈投資的現(xiàn)值為7331.07萬元)。其中固定資產(chǎn)折舊估算按照分類折舊法來計算，房屋及建筑物按照20年折舊，設(shè)備儀器和待攤投資按照10年折舊，則在經(jīng)營期10年后，固定資產(chǎn)殘值為372萬元。為簡化模型，假設(shè)本項目建設(shè)期為1年，資金使用計劃為建設(shè)期投入7060萬元，用于固定資產(chǎn)投資，經(jīng)營期第一年投入1433.3萬元，用于流動資金。

項目建成后第一年即100%達產(chǎn)，以傳統(tǒng)的NPV分析法分析經(jīng)營期10年內(nèi)的現(xiàn)金流及收益狀況為：年均銷售收入9750.0萬元;年均增值稅、銷售稅金及附加為936.6萬元;年均總成本費用為5851.9萬元;年均利潤總額為2961.4萬元;年均所得稅444.2萬元;項目財務(wù)內(nèi)部收益率為38.1%;財務(wù)凈現(xiàn)值(ic=12.00%)為9679.0萬元;投資回收期(含建設(shè)期)3.67年;投資利潤率為34.9%;以生產(chǎn)能力利用律表示的盈虧平衡點為36.9%。因此，本項目具有較好經(jīng)濟效益，從中、長期來看具有投資價值。

這是用傳統(tǒng)投資決策方法分析的實例，分析過程中價格假定是固定不變的、投資風(fēng)險僅僅用一定的貼現(xiàn)率來規(guī)避，往往以高折現(xiàn)率來反映高風(fēng)險，而導(dǎo)致財務(wù)凈現(xiàn)值降低。

假設(shè)現(xiàn)在該化工品價格P很低，投資該項目并不合算，但我們擁有的這個投資的權(quán)利，很明顯總是有價值的，因為價格未來有上漲的可能。這個投資的權(quán)利就是項目的投資期權(quán)F(P)，并且它肯定不小于現(xiàn)在就投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值V(P)-I;另外作為投資的權(quán)利而不是義務(wù)，最壞是不投資，所以F(P)也不小于零。價格P從零開始，投資項目的期權(quán)一直被持有，項目延期投資，直到價格P的變化到一個臨界值P*，在這一點上，立即投資于項目而不是繼續(xù)保留投資的期權(quán)，變得更有利可圖了。即在PV(P)-I;而在P*點，有F(P*)=V(P*)-I，這時就開始投資。P*即為最優(yōu)決策點或投資臨界點。

P*=1448.5

另外令NPV(P)=27.8166*P-24728.3=0

從而 P0=889.0

由此可得到當(dāng)P= P*時，就是投資的最佳切入點。

我們可以通過以上得出關(guān)于影響投資期權(quán)的因素的幾點結(jié)論。一是對P*的影響的上升提高了投資該項目的臨界值P*。二是年波動率的上升也使得在最優(yōu)決策點開始投資的項目凈現(xiàn)值迅速上升。三是在相同的條件下，波動率越大，價格上升到投資臨界值的可能性越大，從而相應(yīng)的價值就越大。

綜上所述，我們發(fā)現(xiàn)木門公司的價值不僅具有收益性，還具有期權(quán)的特性。具體來說，一方面，在木門公司持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)下，木門公司的價值體現(xiàn)為其未來能夠產(chǎn)生的全部收益的折現(xiàn)值;另一方面，木門公司在持續(xù)經(jīng)營的過程中，木門公司作為一個價值載體，木門公司權(quán)益體現(xiàn)了木門公司所有者的機會價值或是選擇權(quán)價值，未來的投資機會就是一個期權(quán)，木門公司是包含各種各樣投資機會的期權(quán)的集合體。

實物期權(quán)可以對木門公司進行合理有效的估值，在估值的過程中，要進行全面的考慮，面面俱到，方能做出準確的價值評估，方便公司做出正確選擇。

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