超白玻璃是一種超透明低鐵玻璃，也稱高透明玻璃、低鐵玻璃。它是一種高品質(zhì)、多功能的新型高檔玻璃品種，透光率可達(dá)91。5%以上，具有晶瑩剔透、高檔典雅的特性。和浮法玻璃相比，超白玻璃除具備其所具有的一切可加工性能，還具有優(yōu)越的物理、機(jī)械及光學(xué)性能。超白玻璃的優(yōu)越質(zhì)量和產(chǎn)品性能使其擁有廣闊的應(yīng)用空間和光明的市場前景。超白玻璃主要應(yīng)用于高級建筑、電子產(chǎn)品、汽車工業(yè)用玻璃、各種仿水晶制品，其應(yīng)用范圍還在不斷擴(kuò)大。

    超白玻璃作為一種基片材料，其獨(dú)特的高透光率，大大提高了光電轉(zhuǎn)換效率，這一技術(shù)特性，為超白玻璃在光電領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。公司自行研發(fā)的太陽能專用超白玻璃為薄膜太陽電池的重要原料，目前已經(jīng)有多家薄膜公司與其接洽，未來可能與公司簽訂長期的供貨協(xié)議。太陽能專用超白玻璃很可能成為公司未來業(yè)績的增長點(diǎn)。

    公司的太陽能級超白玻璃在性能上與國外的產(chǎn)品相比無明顯差異，而價格要比其低30%以上。因此，隨著2009年公司產(chǎn)品市場的打開，產(chǎn)品的銷量將實現(xiàn)快速增長。我們預(yù)計，公司2009-2011年太陽能級超白玻璃的銷量將分別為70萬重箱、210萬重箱和460萬重箱。

    公司目前擁有一條600噸超白玻璃的生產(chǎn)線，年產(chǎn)能可以達(dá)到360萬重箱。公司去年銷售超白玻璃140萬重箱，銷售收入3。14億，毛利率高達(dá)41%。據(jù)公司介紹，正常情況下公司超白玻璃的毛利率在50%左右，去年毛利率下降主要由于第四季度公司低價賣了一批產(chǎn)品，產(chǎn)品一季度的毛利率有所提升。我們預(yù)計，公司的其他超白玻璃產(chǎn)品銷量未來三年將實現(xiàn)平穩(wěn)增長。

    通過對超白玻璃的盈利預(yù)測可見，公司未來業(yè)績的增長主要源于太陽能級超白玻璃產(chǎn)品，未來我們也將重點(diǎn)關(guān)注公司此項業(yè)務(wù)。

    浮法玻璃業(yè)務(wù)微利

    目前公司生產(chǎn)的浮法玻璃分為優(yōu)質(zhì)浮法玻璃和高檔浮法玻璃，能生產(chǎn)厚度1。6-25MM、最大規(guī)格為1，250-3，300MM的浮法玻璃，而且22-25MM為公司獨(dú)創(chuàng)，填補(bǔ)了國際空白。

    公司08年浮法玻璃的銷售收入12。67億，其中優(yōu)質(zhì)浮法玻璃9。55億，高檔浮法玻璃3。12億，毛利率分別為15%和19%。

    另外，公司的控股公司淄博金星于去年進(jìn)入了玻璃深加工產(chǎn)業(yè)，使公司業(yè)務(wù)向下游延伸，拉長了公司產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步提升了公司的競爭優(yōu)勢。

    近期無擴(kuò)產(chǎn)計劃

    公司及其控股公司目前共擁有8條生產(chǎn)線。其中本部擁有4條生產(chǎn)線，包括1條600噸高檔浮法玻璃生產(chǎn)線、1條超白玻璃生產(chǎn)線以及2條500噸的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線?？毓晒竟矒碛?條600噸優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，公司股權(quán)占比分別為90%、81%、5%和45%。

    600噸的超白生產(chǎn)線和優(yōu)質(zhì)浮法生產(chǎn)線可分別年產(chǎn)360萬重箱與480萬重箱，500噸的優(yōu)質(zhì)浮法生產(chǎn)線可年產(chǎn)400萬重箱。在滿產(chǎn)的情況下，公司可生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃2，000萬重箱、高檔浮法玻璃360萬重箱、超白玻璃360萬重箱。今年本部的一條優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線從3月份開始檢修，預(yù)計6月底可以恢復(fù)生產(chǎn)。

    鑒于整個行業(yè)的供需情況，公司近期并沒有擴(kuò)產(chǎn)計劃。公司的產(chǎn)能基本保持穩(wěn)定，如果未來超白玻璃的需求大幅上升的話，公司可以將目前的高檔浮法玻璃生產(chǎn)線進(jìn)行改造，超白玻璃的生產(chǎn)能力可以達(dá)到720萬重箱。

    純堿業(yè)務(wù)一季度虧損，但全年有望盈利

    鹽化工產(chǎn)業(yè)是山東省重點(diǎn)支持和鼓勵發(fā)展支柱產(chǎn)業(yè)之一，2007年公司向特定對象發(fā)行7，219萬股，募集資金凈額12。9億元，投資建設(shè)100萬噸純堿/年項目。公司于2008年底已經(jīng)完成項目基本建設(shè)、實現(xiàn)了按期投料試生產(chǎn)，到目前該線生產(chǎn)已經(jīng)趨于穩(wěn)定。  

    純堿是玻璃的主要原料，公司各線年需消耗純堿40萬噸。該項目的建設(shè)是公司打造完整產(chǎn)業(yè)鏈條繼續(xù)向上游的延伸，對公司保持成本優(yōu)勢、強(qiáng)化核心競爭力具有重要意義。鑒于公司在玻璃業(yè)務(wù)上發(fā)展方向，高檔浮法玻璃產(chǎn)品的比重會逐步提高，因此對純堿的質(zhì)量要求也會越來越高，故純堿的結(jié)構(gòu)以優(yōu)質(zhì)純堿為主，具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是：優(yōu)質(zhì)低鹽重質(zhì)純堿40萬噸、普通重堿40萬噸、普通輕質(zhì)純堿20萬噸。

    由于純堿價格的大幅下滑，公司的純堿業(yè)務(wù)目前處于虧損狀態(tài)。目前純堿價格每噸1，130元左右，公司的原材料成本1，100元，加上其他運(yùn)營費(fèi)用等總成本高于目前的價格。

    由于靠近主要原材料鹽的產(chǎn)地，公司在成本上有著很明顯的優(yōu)勢。未來隨著下＊＊業(yè)的復(fù)蘇，純堿的價格有望逐步回升，今年公司的純堿業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。

    估值及結(jié)論

    經(jīng)過近兩年的發(fā)展，公司已經(jīng)形成了良好的產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)業(yè)鏈成功實現(xiàn)了向上游純堿、下游玻璃加工的延伸，公司在超白玻璃領(lǐng)域也已經(jīng)形成了自己的優(yōu)勢。

    公司的主要產(chǎn)品玻璃和純堿都屬于強(qiáng)周期行業(yè)，產(chǎn)品價格變動幅度大，因此公司的盈利情況很大程度取決于兩者價格的變化。進(jìn)入3月份以來，玻璃出現(xiàn)了反彈的跡象，優(yōu)質(zhì)浮法玻璃的價格從年初的70元/重箱上升至80元/重箱。隨著價格的回暖，公司的盈利能力將逐步提升。

    目前市場對其09年每股收益的平均預(yù)測為0。39元，動態(tài)市盈率為40倍。從公司的股價來看，目前的股價已經(jīng)反映了市場對業(yè)績好轉(zhuǎn)的預(yù)期，但我們?nèi)匀幌鄬春闷湮磥黹L期的發(fā)展。我們認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇，公司最困難的時期已經(jīng)過去。未來伴隨著光伏產(chǎn)業(yè)尤其是薄膜電池技術(shù)的發(fā)展，公司的太陽能級超白玻璃有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。