2008年1-2月金切機(jī)床收入增速為35.42，比上年同期增加了3.43個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)總額增速為96.74，比上年同期減少了0.42個(gè)百分點(diǎn)；毛利率為18.67，下降了0.48個(gè)百分點(diǎn)；但稅前利潤(rùn)率為5.08卻比上年同期提高了1.54個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2008年金切機(jī)床收入增速仍將維持在30以上。
　　
　　機(jī)械行業(yè)投資增速仍在加快。2008年1-2月機(jī)械行業(yè)四大子行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為41.4，比去年同期低5.1個(gè)百分點(diǎn)；專用設(shè)備制造業(yè)為35.5，比去年同期低6.5個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)為40.5，比去年同期高20.7個(gè)百分點(diǎn)，增速顯著；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)為61.2，比去年同期提高20.1個(gè)百分點(diǎn)，增速也十分顯著。四大子行業(yè)合計(jì)完成固定資產(chǎn)投資620.43億元，同比增速為43.73，比去年同期高9.92個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　出口增速迅速下降。鋼材價(jià)格上漲使我國(guó)機(jī)床尤其是經(jīng)濟(jì)型低價(jià)機(jī)床出口競(jìng)爭(zhēng)力大幅削弱是我國(guó)機(jī)床出口大幅減少的根本原因。
　　
　　進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。國(guó)內(nèi)高端機(jī)床需求仍十分強(qiáng)勁是進(jìn)口金加機(jī)床金額由減少到增加的主要原因。也正是基于此判定我們更相對(duì)看好高端重型機(jī)床行業(yè)的發(fā)展。
　　
　　我們給予行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)，主要的依據(jù)為：機(jī)床行業(yè)為長(zhǎng)周期行業(yè)，波動(dòng)性??；已有訂單量將維持行業(yè)的高增長(zhǎng)；機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資并未減速；在資源價(jià)格高漲的大環(huán)境下，設(shè)備投資已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)格優(yōu)勢(shì)；我們重點(diǎn)推薦重型機(jī)床行業(yè)上市公司昆明機(jī)床和天馬股份（齊重?cái)?shù)控）。
　　
　　1.2008年1-2月金切行業(yè)運(yùn)行情況
　　
　　2008年1-2月金切機(jī)床收入增速為35.42，比上年同期增加了3.43個(gè)百分點(diǎn)；利潤(rùn)總額增速為96.74，比上年同期減少了0.42個(gè)百分點(diǎn)；毛利率為18.67，下降了0.48個(gè)百分點(diǎn)；但稅前利潤(rùn)率5.08卻比上年同期提高了1.54個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　在我國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)增速減緩，機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)的預(yù)期增速也將放緩，但是我們預(yù)計(jì)金切機(jī)床行業(yè)是波動(dòng)性最小即最穩(wěn)定的行業(yè)，而且其增速即使放緩，也將保持在30以上；其中，重型機(jī)床行業(yè)的增速預(yù)計(jì)仍將提高。
　　
　　2．機(jī)械行業(yè)投資情況
　　
　　2008年1-2月機(jī)械行業(yè)四大子行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為41.4，比去年同期低5.1個(gè)百分點(diǎn)；專用設(shè)備制造業(yè)為35.5，比去年同期低6.5個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)為40.5，比去年同期高20.7個(gè)百分點(diǎn)，增速顯著；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)為61.2，比去年同期提高20.1個(gè)百分點(diǎn)，增速也十分顯著。
　　
　　通過(guò)對(duì)四大子行業(yè)加總我們得到機(jī)械行業(yè)總固定資產(chǎn)投資額和同比增速。2008年1-2月，機(jī)械行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資620.43億元，同比增速為43.73，比去年同期高9.92個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　由于機(jī)床行業(yè)的下游主要為大機(jī)械行業(yè)，因此機(jī)械行業(yè)投資需求增速維持高位甚至繼續(xù)加快，也就構(gòu)成了對(duì)機(jī)床的持續(xù)快速的需求。在機(jī)械行業(yè)投資不減的情況下，機(jī)床的需求是有保障的。
　　
　　3.出口增速驟減、進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正
　　
　　2008年1-3月，我國(guó)出口金屬加工機(jī)床152萬(wàn)臺(tái)，同比減少19.15，是自2004年以來(lái)的首次增速為負(fù)值；（出口金額的數(shù)據(jù)至統(tǒng)計(jì)到2月份）1-2月出口金額為305.18百萬(wàn)美元，同比增速為22.70，比去年同期低了53.9個(gè)百分點(diǎn)，降幅十分顯著。
　　
　　造成我國(guó)金屬加工機(jī)床出口數(shù)量減少，出口金額增速驟減的原因可能為：
　　
　　1、人民幣升值。從2008年初到4月25日，美元兌人民幣從7.3046元到6.9980元，已累計(jì)升值4.19。
　　
　　2、鋼材價(jià)格上漲。我國(guó)金屬加工機(jī)床出口主要以已經(jīng)完成進(jìn)口替代的經(jīng)濟(jì)型車床為主，而該類機(jī)床的附加值較低，售價(jià)也較低，鋼材價(jià)格的上漲將極大的消減其價(jià)格優(yōu)勢(shì)，也就大幅消減了其競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致其出口量銳減。從另一個(gè)角度來(lái)看，2008年3月我國(guó)出口金加平均單價(jià)為不到300美元，該價(jià)格已經(jīng)比2007年的180美元左右的價(jià)格增加了很大一截，因此可以了解，由于低端經(jīng)濟(jì)型車床出口量的減少，使我國(guó)金加出口單價(jià)上升迅速。
　　
　　綜合來(lái)看，由于中國(guó)機(jī)床出口地分布廣泛，2007年美國(guó)只占我國(guó)出口量的11.97，因此人民幣對(duì)美元升值并不是機(jī)床行業(yè)出口銳減的最主要原因。鋼材價(jià)格上漲大幅消弱競(jìng)爭(zhēng)力才是我國(guó)機(jī)床尤其是經(jīng)濟(jì)型低價(jià)機(jī)床出口大幅減少的根本原因。
　　
　　2008年1-3月，我國(guó)金屬加工機(jī)床進(jìn)口數(shù)量為21902臺(tái)，同比減少3.42，而去年同期增速為-7.20；進(jìn)口金額為1622.83百萬(wàn)美元，同比增速為8.40，比去年同期的-2.60提高了11個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　造成我國(guó)金屬加工機(jī)床進(jìn)口金額由減少到增加的主要原因?yàn)椋?br/>　　
　　1、人民幣升值。
　　
　　2、高端機(jī)床需求仍十分強(qiáng)勁。我國(guó)進(jìn)口金屬加工機(jī)床的單價(jià)一直在增長(zhǎng)，截止2008年3月，進(jìn)口金加機(jī)床單價(jià)為7.41萬(wàn)美元/臺(tái)，而出口單價(jià)僅為不到300美元，可見差距相當(dāng)顯著。因此，我們認(rèn)為高附加值機(jī)床國(guó)內(nèi)需求仍十分旺盛，國(guó)內(nèi)機(jī)床生產(chǎn)廠商的生產(chǎn)仍然無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求。
　　
　　綜合以上兩點(diǎn)原因，我們認(rèn)為人民幣升值因素影響力度會(huì)較小，而國(guó)內(nèi)高端機(jī)床需求仍十分強(qiáng)勁才是進(jìn)口金加機(jī)床金額由減少到增加的主要原因。因此我們更相對(duì)看好高端重型機(jī)床行業(yè)的發(fā)展。
　　
　　4.行業(yè)評(píng)級(jí)
　　
　　我們給予行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)，我們判定的理由主要為：
　　
　　1、機(jī)床下＊＊業(yè)眾多，是機(jī)械行業(yè)周期波動(dòng)最小的行業(yè)；2、已有訂單量將維持行業(yè)的高增長(zhǎng)。2007年德國(guó)機(jī)床行業(yè)的平均交貨期為8個(gè)月左右，而有非凡要求的機(jī)床的交貨期為10-12個(gè)月；估計(jì)我國(guó)機(jī)床產(chǎn)品的交貨期也基本上處于同樣的水平，甚至更高一些。即使今年訂單量只有去年的一半，也夠機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)全年滿負(fù)荷生產(chǎn)一年。而一些高端機(jī)床行業(yè)訂單量更加充足。
　　
　　以重型機(jī)床為例：2007年，重型機(jī)床行業(yè)累計(jì)訂貨量達(dá)到112.6億元，同比增速為52.84；而其2007年銷售收入為63.6億元，同比增速為28.29；訂貨量的增速遠(yuǎn)高于銷售收入增速，可以得知，即使未來(lái)訂單量下滑，重型機(jī)床行業(yè)的收入增速仍會(huì)增加，因?yàn)楝F(xiàn)有訂單量已經(jīng)安排到2009年甚至以后生產(chǎn)了。
　　
　　3、機(jī)械行業(yè)固定資產(chǎn)投資并未減速，而相比去年同期仍提高了9.92個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　4、在資源價(jià)格高漲的大環(huán)境下，設(shè)備投資已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)格優(yōu)勢(shì)，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯推理，未來(lái)機(jī)械行業(yè)投資的增長(zhǎng)將更多的體現(xiàn)在機(jī)器設(shè)備的更新上，而不是外延式的基建上。作為工業(yè)母機(jī)的機(jī)床將極大地受益于此次內(nèi)涵擴(kuò)張的浪潮。
　　
　　5.投資建議建議
　　
　　重點(diǎn)關(guān)注訂單量充足、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛的高端重型機(jī)床行業(yè)及其相關(guān)上市公司--昆明機(jī)床和天馬股份（齊重?cái)?shù)控）。
　　
　　昆明機(jī)床--財(cái)務(wù)穩(wěn)健兼具成長(zhǎng)
　　
　　2007年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.02億元，同比增長(zhǎng)52.86；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.97億元，同比增速為138.77；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.51億元，同比增速為133.84；EPS0.57元，與我們的猜測(cè)值0.54元基本吻合。
　　
　　公司主要機(jī)床產(chǎn)品的總收入為9.76億元，其中落鏜的比重為45.41；臥鏜為39.15；刨鏜為7.99；臥加為5.74；坐鏜為1.06，其他為0.65。落鏜和刨鏜的增長(zhǎng)超過(guò)我們的預(yù)期，而臥鏜和臥加的增速低于我們預(yù)期，足以體現(xiàn)公司未來(lái)以高端機(jī)床為中心展開生產(chǎn)任務(wù)的發(fā)展思路。
　　
　　公司實(shí)現(xiàn)投資收益2804萬(wàn)元，主要來(lái)自于道斯公司和對(duì)中富證券委托理財(cái)資金的收回；2007年昆明道斯的投資收益為496.70萬(wàn)元，中富證券委托理財(cái)資金實(shí)現(xiàn)的投資收益為2438.29萬(wàn)元。
　　
　　2007年公司毛利率為35.93，比我們猜測(cè)的34要高出兩個(gè)點(diǎn)，主要原因是機(jī)床產(chǎn)品的毛利率高達(dá)39.33；ROA、ROE、凈利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)增速低于我們預(yù)計(jì)主要是因?yàn)楣緯?huì)計(jì)估計(jì)變更所致。
　　
　　預(yù)計(jì)公司08、09和10年的每股收益為0.79元、1.03元和1.41元，維持我們?cè)瓉?lái)24.10元的目標(biāo)價(jià)和“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　
　　天馬股份--風(fēng)電和齊重是工作重點(diǎn)
　　
　　公司力爭(zhēng)做風(fēng)電軸承龍頭。在風(fēng)電軸承領(lǐng)域，天馬并不是最早的進(jìn)入者，但現(xiàn)在卻是最有實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)者。瓦軸在風(fēng)電軸承方面已有三年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，而天馬卻只是從07年中期才進(jìn)入，但是，由于公司在軸承鋼原材料、加工工藝、裝備等方面的優(yōu)勢(shì)，使公司后來(lái)居上。
　　
　　天馬對(duì)齊重?cái)?shù)控的治理作用正在逐步顯現(xiàn)。成都天馬、齊重?cái)?shù)控都屬于國(guó)有企業(yè)，其主要問(wèn)題都是國(guó)有企業(yè)的通病，因此公司認(rèn)為成都天馬的治理經(jīng)驗(yàn)與模式應(yīng)該可以對(duì)齊重?cái)?shù)控同樣產(chǎn)生良好的效果。
　　
　　人力資源：國(guó)有企業(yè)治理人員和產(chǎn)業(yè)工人比例失調(diào)，治理人員多、一線產(chǎn)業(yè)工人少是國(guó)有企業(yè)的通病。這一人力資源的調(diào)整將是治理的重點(diǎn)。
　　
　　以利潤(rùn)為重點(diǎn)考核指標(biāo)：改變國(guó)有企業(yè)傳統(tǒng)的以工業(yè)總產(chǎn)值為主要考核指標(biāo)的思想觀念，取而代之的是以收入、利潤(rùn)等考核指標(biāo)。
　　
　　創(chuàng)新方面：利用現(xiàn)有的技術(shù)人員和生產(chǎn)設(shè)備，開發(fā)新產(chǎn)品，改變主要以立車和臥車為重點(diǎn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以豐富產(chǎn)品線、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和反抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
　　
　　原材料漲價(jià)對(duì)公司影響有限
　　
　　通用軸承：一方面，公司面對(duì)軸承鋼價(jià)格上漲，自身消化一部分，另外通過(guò)提高價(jià)格轉(zhuǎn)嫁一部分；另一方面，成本的上升，將使行業(yè)進(jìn)入門檻提高，同時(shí)也是行業(yè)洗牌的一次機(jī)會(huì)，會(huì)使軸承行業(yè)收購(gòu)兼并增加，提高行業(yè)集中度。
　　
　　鐵路軸承：鐵路軸承鋼的價(jià)格在近期的變動(dòng)并不是很大，對(duì)公司成本影響較小。
　　
　　風(fēng)電軸承：公司風(fēng)電軸承用軸承鋼均為自己生產(chǎn)，而其余國(guó)內(nèi)廠家原材料均來(lái)自于進(jìn)口，因此原材料的漲價(jià)對(duì)于天馬來(lái)講是有益的。
　　
　　齊重?cái)?shù)控：齊重的高附加值產(chǎn)品受鋼材等原材料的漲價(jià)的影響很有限，而其中一些普通低附加值產(chǎn)品受的影響相對(duì)大一些。
　　
　　投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)08、09年EPS分別為3.77元和4.78元，目標(biāo)價(jià)格170.8-207.47元，維持我們“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。