核心觀點：

　　金切機床行業(yè)產(chǎn)量和收入增速仍然維持快速增長而同比增速提高的態(tài)勢，但是在鋼材等原材料價格上漲的影響下，利潤增速在下降和毛利率在降低；但是如果考慮到政府對于機床行業(yè)的大力度的支持，進而來看行業(yè)的率的話，我們可以發(fā)現(xiàn)：金切機床行業(yè)的利潤率仍然在提高。換而言之是國家的優(yōu)惠政策抵消了鋼材等原材料價格上漲對于盈利的影響。

　　無論是大機械行業(yè)還是通訊設(shè)備、計算機以及其他電子設(shè)備制造業(yè)，其固定資產(chǎn)投資增速下滑的趨勢已基本確立。但是機械行業(yè)和通信行業(yè)固定資產(chǎn)投資之和占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比例卻在逐年上升，表現(xiàn)為機械行業(yè)和通信行業(yè)的投資報酬率仍相對較高，吸引了相對更多的資金，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速相對較高。

　　通過進出口整體情況的運行趨勢來看，我國金切機床重點產(chǎn)品仍然在延續(xù)2007年以來的進口替代進程，出口增速仍然在增加，進口增速在減緩。雖然金加機床08年以來進口有反彈，出口因雪災(zāi)的因素有減緩的跡象，但是我們認為該情況不會長時間持續(xù)，整個機床行業(yè)的進口替代和出口快速增長的大趨勢不會改變。

　　現(xiàn)在國內(nèi)機床上市公司的PE水平在20X左右，而德國、日本、韓國機床上市公司的適應(yīng)率在12X-13X。目前我國機床上市公司整體市盈率水平處于2000年以來的較低水平。昆明機床的市盈率為14.25X，與國際公司的水平已經(jīng)十分接近，但是考慮到昆明機床明年甚至后年的較高的成長性，我們認為目前其估值水平已經(jīng)較低，甚至低于國際公司。

　　我們重點推薦訂單量充足、國內(nèi)市場需求旺盛、受鋼材等原材料上漲影響較小的高端重型機床行業(yè)上市公司-昆明機床。

1.2008年1-5月金切行業(yè)運行情況

2008年1-5月金屬切削機床行業(yè)累計產(chǎn)量30.39萬臺，同比增速為32.10，比去年同期的7.27提高了24.84個百分點，延續(xù)了年初以來的快速增長的勢頭。數(shù)控金切機床累計產(chǎn)量52536臺，同比增速為18.74，比去年同期的36.77下降了18.03個百分點，數(shù)量數(shù)控化率為17.29，比去年同期下降了2.27個百分點，比去年年底下降了3.03個百分點。

效益方面：2008年1-5月金切機床收入314.17億元，同比增速為35.42，比上年同期增加了1.36個百分點；利潤總額為18.07億元，同比增速為45.52，比上年同期減少了12.31個百分點，下降顯著；毛利率為19.98，下降了0.75個百分點；但稅前利潤率5.75卻比上年同期提高了0.63個百分點，期間費用率為12.54，比上年同期下降了0.17個百分點。資產(chǎn)負債率61.99，比上年同期下降了2.56個百分點。

可以看出，金切機床行業(yè)的毛利率在下降，費用比率基本與去年同期持平，但利潤率卻提高了0.63個百分點，相對比較顯著。我們判斷原因主要為機床行業(yè)是國家重點支持的產(chǎn)業(yè)，很多優(yōu)惠政策導(dǎo)致機床行業(yè)營業(yè)外收支凈額比較大，而且增速隨著營業(yè)收入的增加而增加，同時行業(yè)營業(yè)收入增速比去年同期仍在增加，因此，行業(yè)營業(yè)外收支應(yīng)該較去年同期增速也在增加，而導(dǎo)致了行業(yè)毛利率在下降，但利潤率在提升。

　　下面我們對機床行業(yè)主要上市公司進行詳細的分析：（毛利率、期間費用率、凈利潤率我們選取的是Q1相對于年底的變動，因為我們認為在公司持續(xù)經(jīng)營的情況下，連續(xù)期間的此類財務(wù)指標(biāo)的對比更有意義。而營業(yè)外收入/利潤總額我們選取的是同比變動。）

　　昆機、秦川、沈機的凈利潤率減少幅度均小于其毛利率的減少幅度（其中昆機期間費用率下降了3.11個百分點，而秦川和沈機的期間費用率在提高），秦川和沈機充分說明了機床行業(yè)受政府支持力度相當(dāng)大，以致于能夠抵銷鋼材等原材料價格的上漲。天馬凈利潤率降幅大于其毛利率降幅主要適應(yīng)為其合并齊重報表，導(dǎo)致其期間費用率大增。從營業(yè)外收支/利潤總額一欄我們也可看出政府對于機床行業(yè)的支持力度之大。

在我國整體宏觀經(jīng)濟增速減緩的大形勢下，機械行業(yè)大部分子行業(yè)的預(yù)期增速也將放緩，但是我們預(yù)計金切機床行業(yè)是波動性最小即最穩(wěn)定的行業(yè)，而且其增速即使放緩，也將保持在30以上；其中，重型機床行業(yè)的增速預(yù)計仍將提高。

　　產(chǎn)值方面：2008年1-4月金切機床行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為336.32億元，同比增速為31.41，基本與07年持平；工業(yè)銷售產(chǎn)值為319.73億元，同比增速為29.31，比去年同期下降了3.86個百分點?？梢钥闯鲂袠I(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增速和工業(yè)銷售產(chǎn)值增速的差距開始拉大，說明行業(yè)產(chǎn)銷率在下降，產(chǎn)品庫存有一定程度的增加。

　　新產(chǎn)品產(chǎn)值方面：2008年1-5月金切機床行業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值為60.56億元，同比增速為27.47，比去年同期下降了23.82個百分點。

2．下＊＊業(yè)投資情況

機床行業(yè)的需求主要由下＊＊業(yè)的投資決定，二者呈現(xiàn)高度相關(guān)的關(guān)系。機床行業(yè)的下游主要包括：汽車、航空航天、船舶（交通運輸設(shè)備制造業(yè)）、工程機械（專用設(shè)備制造業(yè)）、機床（通用設(shè)備制造業(yè)）、電力設(shè)備（電器機械設(shè)備制造業(yè)）、電子計算機、家用視聽設(shè)備、通信設(shè)備、電子元件制造（通訊設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)），因此機床行業(yè)的先行指標(biāo)-下＊＊業(yè)投資增速-將體現(xiàn)出其未來的發(fā)展趨勢。

2008年1-5月機械行業(yè)四大子行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為36.6，比去年同期低17.5個百分點；專用設(shè)備制造業(yè)為44.5，比去年同期低11.2個百分點；交通運輸設(shè)備制造業(yè)為41.6，比去年同期高11.0個百分點；電氣機械及器材制造業(yè)為36.7，比去年同期降低13.1個百分點，下降趨勢顯現(xiàn)。四大行業(yè)中，通用設(shè)備、專用設(shè)備和電氣機械及器材均出現(xiàn)了投資增速同比下降的趨勢，而且環(huán)比增速中專用設(shè)備和電氣機械及器材也在下降。

　　通過對四大子行業(yè)加總我們得到機械行業(yè)總固定資產(chǎn)投資額和同比增速。2008年1-5月，機械行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資3291.19億元，同比增速為39.78，比去年同期下降了5.34個百分點，增速回落的趨勢已經(jīng)初露端倪。

　　2008年1-5月通訊設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資為730.01億元，同比增速為5.50，比去年同期下降了28.50個百分點，下降速度顯著。

無論是大機械行業(yè)還是通訊設(shè)備、計算機以及其他電子設(shè)備制造業(yè)，其固定資產(chǎn)投資增速下滑的趨勢已基本確立。但是機械行業(yè)和通信行業(yè)固定資產(chǎn)投資之和占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比例卻在逐年上升，表現(xiàn)為機械行業(yè)和通信行業(yè)的投資預(yù)期率相對較高，吸引了相對更多的資金，導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速相對較高。

　　3.進出口仍將回正軌

2008年1-5月，我國出口金屬加工機床270萬臺，同比減少22.10；出口金額為8.07億美元，同比增速為36.60，比去年同期低了3.70個百分點。但是，通過對金切機床重點產(chǎn)品（包括車床、加工中心、磨床、銑床、鏜床、鏜銑床、齒輪機床）出口數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，加總得到的金切重點產(chǎn)品出口金額增速相對于去年同期仍然在加快，因此我們判斷，金加機床增速的減緩主要原因是金屬成型機床和低值金切機床數(shù)量的大幅減少。

2008年1-5月，我國金屬加工機床進口數(shù)量為39403臺，同比減少3.00，而去年同期增速為-2.60；進口金額為29.63億美元，同比增速為7.20，比去年同期的-2.10提高了7.20個百分點。但是金切重點產(chǎn)品中包括車床、銑床、加工中心、鏜床和鏜銑床進口增速均在同比減少，磨床與去年同期持平，因此，我們可以判斷我國金加進口增速的反彈主要是金屬成型機床進口增加造成的。

通過進出口整體情況的運行趨勢來看，我國金切機床重點產(chǎn)品仍然在延續(xù)2007年以來的進口替代的進程，出口增速仍然在增加，進口增速在減緩。雖然金加機床08年以來進口有反彈，出口因雪災(zāi)的因素有減緩的跡象，但是我們認為該情況不會長時間持續(xù)，整個機床行業(yè)的進口替代和出口快速增長的大趨勢不會改變。

　　4.行業(yè)估值-估值水平已經(jīng)與國際接近

現(xiàn)在國內(nèi)機床上市公司的PE水平在20X左右，而德國、日本、韓國機床上市公司的適應(yīng)率在12X-13X。昆明機床的市盈率為14.25X，與國際公司的水平已經(jīng)十分接近，但是考慮到昆明機床明年甚至后年的較高的成長性，我們認為目前其估值水平已經(jīng)較低，甚至低于國際公司。而且目前我國機床上市公司整體市盈率水平處于2000年以來的較低水平。

5.投資策略

建議重點關(guān)注訂單量充足、國內(nèi)市場需求旺盛、受鋼材等原材料上漲影響較小的高端重型機床行業(yè)及其相關(guān)上市公司。

通過比較可以看出，昆明機床無論是從訂單/營業(yè)總收入（07年）還是從凈利潤的變動情況來看均是機床行業(yè)上市公司中最優(yōu)的。